Gerçekleşen ve Tahminler

Güçlü yatırım gelirleri nedeniyle net kar beklentileri aştı. Piyasa tahmininin %28 üzerinde (ISY tahmini: TL1631mn ve konsensüs: TL3970mn), Enka 4Ç22 mali tablolarında 5066mn TL net kar açıkladı. Net kar bir önceki senenin aynı döneminde 828 mn TL olarak gerçekleşmişti. Şirketlerin uluslararası Eurobond ve hisse senedi portföyüyle ilgili kaydettiği 2963 milyon TL tutarındaki güçlü net yatırım gelirleri, tahminimizdeki sapmanın ve güçlü net kar performansının ana nedeni oldu. Artan operasyonel performans, efektif vergi oranındaki düşüş ve sınırlı amortisman gideri net kar büyümesini destekleyen diğer faktörler olarak sıralanabilir. Büyümeye en yüksek katkı inşaat ve enerji segmentlerinden geldi.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar

İnşaat segmenti ciroya en yüksek katkıyı sağlayan segment oldu. Holding’in konsolide gelirleri 4Ç22’de 17,6 milyar TL (yıllık bazda +%82) olarak gerçekleşerek piyasa beklentisinin %7 altında kaldı. İnşaat segmenti güçlü performansını sürdürerek, proje teslimlerindeki artış ve genişleyen bakiye sipariş büyüklüğü sayesinde USD bazında yıllık %36’lık ciro büyümesi kaydetti. Bakiye sipariş büyüklüğü 3Ç22 sonundaki 3,61 milyar USD seviyesinden 4Ç22 sonunda 4,12 milyar USD seviyesine yükseldi. Özel projeler portföyüne yapılan yeni eklemeler ve İngiltere’de alınan yeni proje bakiye sipariş büyüklüğündeki artışa önemli katkıda bulundu. Gayrimenkul ve ticaret segmentleri USD bazında sırasıyla %3 ve %43 ciro büyümesi kaydetti. Enerji segmenti gelirlerinde ise 4Ç22’de yıllık %22 düşüş meydana geldi.

FAVÖK beklentilere paralel gerçekleşti. Holding’in konsolide FAVÖK’ü 4Ç22’de yıllık %98 artışla 3662mn TL olarak gerçekleşti (İş Yatırım tahmini: 3569mn TL, ortak tahmin 3590mn TL). Taahhüt segmenti 4Ç22 FAVÖK’ü bir yıl önceki 35mn USD’ye kıyasla 127mn USD olarak kaydedildi. Bu ciddi büyüme kısmen 4Ç21’de kaydedilen zayıf performanstan kaynaklanırken, segmentin FAVÖK marjı %23 ile tarihi zirvelerine yakın seyretmeye devam etti. Benzer şekilde, düşük baz etkisi nedeniyle enerji segmentine ait FAVÖK rakamında da önemli bir iyileşme kaydedildi (4Ç22 FAVÖK: 7 mn USD). Hatırlatmak gerekirse enerji segmenti 4Ç21’de negatif FAVÖK kaydetmişti. Gayrimenkul FAVÖK’ü 4Ç22’de ofis doluluk oranlarındaki düşüş nedeniyle yıllık bazda %15 geriledi. Ticaret segmentinin FAVÖK’ü ise yıllık bazda ikiye katlandı. 4Ç22 sonunda Holding’in net nakit pozisyonu, 4Ç21 sonundaki 68.0 milyar TL’ye kıyasla 82.4 milyar TL olarak gerçekleşti.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm

Yorum: Beklentilerden daha iyi gerçekleşen net kar performansını olumlu buluyoruz. Diğer yandan, hissenin son dönemdeki üstün performansı göz önüne alındığında, piyasa tepkisinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. 2023 yılı için yeni proje kazanımı anlamında görünüm olumlu kalmaya devam ediyor. Şirket, geçtiğimiz iki yılda İngiltere ve Almanya gibi pek çok yeni pazarda projeler alarak portföyünü çeşitlendirdi. Bu ivmenin 2023’te de devam etmesini bekliyoruz. Bu nedenle, Şirketin mevcut bakiye sipariş büyüklüğünün genişlemeye devam ederek 4,3 milyar USD seviyelerine ulaşabileceğini öngörüyoruz. Beklentilerimizde ve kur tahminlerimizde yaptığımız değişiklikler ile ENKAI için hedef fiyatımızı hisse başı 25,0 TL’den 40,7 TL’ye yükseltiyoruz. Enka’nın, güçlü bilançosu, döviz bazlı gelirleri ve iyileşen yeni proje kazanımı görünümü ile defansif bir isim olarak öne çıktığını düşünüyoruz. Yeni hedef fiyatımız %25 artış potansiyeli sunmakta. Hisse için tavsiyemizi AL tavsiyemizi devam ettiriyoruz

 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.